融资结构与企业控制权争夺


    融资结构企业控制权争夺
     
    摘  :市场济条件融资结构确定企业着特殊治理功融资方式选择规定着企业控制权分配企业控制权争夺具方面作关融资结构企业控制权争夺间关系理分析国企业鼓励理员持股重视债务控制作解决产业剩规模全面准确理解实施债转股政策扶持新兴企业股权融资等方面具定理指导意义

      引言

      企业融资结构(financial structure)称资结构(capital structure)指企业融通资金方式构成融资数量间例关系反映企业项资金源组合情况企业资金源具体渠道分源融资外源融资两类源融资企业留存收益外源融资包括股票发行债券发行商业信贷银行款等性质分负债股两类中股企业部股外部股

      企业控制权争夺指理集团夺取某企业决策控制权采取种种策略行包括发起方动争夺目标方适时反争夺两方面行现实生活中发起方动争夺方式:约收购(tender offers)委托投票竞争(proxy contests)代理权争兼(mergers)收购(takeovers)等目标方适时反争夺方式:金降落伞(golden parachutes)焦土政策(scorchedearth  policy)毒丸(poison pill)计划绿衣天计划等

      现代市场济条件企业融资结构控制权争夺二者间存着紧密联系融资结构具显明企业治理功仅规定着企业收入流分配规定着企业控制权分配直接影响着企业控制权争夺

      二融资结构企业控制权争夺影响分析


      市场济条件企业中股债务重融资工具时非常重控制权基础Willamson(1988)认股债务说融资工具说控制治理结构股权债务然种控制权基础二者特定例会构成特定控制权结构股债务例变化融资方式选择关系选择什样融资方式会形成什样股债务例会形成什样控制治理结构哈特(1995)认予营者控制权激励特重关键问题设计出合理融资结构限制营者投资者利益代价追求目标力年关融资结构企业治理间关系问题研究相活跃现文献研究成果表明融资结构选择少通三渠道影响着企业治理结构发挥着治理效应:激励效应融资结构通影响营者工作努力水行选择定程度调节着委托代理间矛盾二信息传递效应企业融资方式选择具外部投资者提供企业营状况信息传递功三控制效应融资方式选择规定着企业控制权分配直接影响着该企业控制权争夺文关注里控制效应具体讲企业融资结构控制权争夺作体现方面

      融资结构企业控制权转移影响现代企业理揭示样基道理:企业产权包括企业控制权处存状态(statecontingent)股东iE常状态企业者令X企业总收入A应支付员工合工资B债权合支付(金加利息)C股东求满意利润状态存说:(1)X≥A+B时控制权掌握股东手中(2)X≥A+B+C时控制权实际掌握理手中(3)A≤X(然种特例现实生活中普遍现象)种控制权转移序进行赖股权债权间定例构成假股权零例极低假债权零例极低企业融资结构述企业控制权序转移正意义阿洪博尔顿(1992)认企业融资结构选择控制权证券持间分配选择优负债例该负债水导致企业破产时控制权股东转移债权时优

      二融资方式选择委托投票权竞争影响般言企业绝投资量保持变情况增投资中债务融资例增理股权例时着债务融资量增加理股权收益增加通改变企业融资结构提高负债水改变理持股份额进扩占控制股份例样职理掌握企业控制权概率相应增程度相提高代理权争程中动性必然加强降低更力潜竞争者获取代理权成功性哈里斯雷维吾(1988)考察投票权理控制认代理权争导致需负债企业负债水提高确实利职理委托股票权竞争中控制力时职理股权例增加拥剩余索取权例提高理偷懒谋求私利积极性降低进降低应理承担外部股权代理成

      企业职理言债务数量限扩着职理股份增收益增方面果职理股份增加更力潜竞争者成功性减少企业价值相应理股份价值会减少样存着优负债水选择问题

      三融资方式选择外部投资者影响着举债融资例提高资产代效应会诱股东选择风险更项目进行投资产生债权股东间突举债融资情况某项投资产生较高收益时债券面值收益股东然投资失败时限责果部分债权承担样结果风险投资企业价值降股东种行中获处着债务融资例升股东选择更具风险项目然理性债券正确预期股东资产代行保护债权受损失收益中量获取定份额会理股东提出系列求增加举债融资约束条件样债务融资例升导致债成升债务融资代理成升种成股东承担总着债务融资例升应理承担股权代理成减少应股东承担债务代理成增
    (詹森麦卡林1976)

      四融资结构企业收购反收购影响股权债务水例关系影响公司控制权市场收购行极重素企业融资结构决定着该企业收购反收购力具体说体现方面

      首先某企业负债股权收购性负相关谓债务杠杆效应债权者拥控制公司股票权股权者拥控制公司投票权现理具债务融资股权融资进行安排权力身拥定份额股权时便通增加债务融资数量扩占控制股份例样够定程度提高外现实潜竞争者争夺企业产权控制力定程度提高外竞争者收购壁垒降低外竞争者收购力效抵御外收购负债水收购成功性负相关债务杠杆成现代公司种重抵御收购策略哈里斯雷维尔(1988)斯达尔兹(1988)伊斯瑞尔(1991)量事实证明点

      次通改变企业现资结构实施种消极反收购策略实施金降落伞政策公司资产幅度转化董事会成员理收益企业留存收益幅度转化公益金力扩理者退休金遣散费造成真正部控制现象力提高收购成实施焦土政策疯狂举债恣意支出盲目投资造成财务烂帐事实意企业身造成严重损害降低收购吸引力实施
    毒丸计划绿衣天计划等等

      两点关融资结构反收购作分析

      次短时间幅度提升企业债务水增企业资产总额实施收购行扩充实力增强收购力通常采改变融资结构做法实施杠杆收购(leveragebuy—out)发行垃圾债券(junk bond)杠杆收购种通增加公司财务杠杆进行收购交易具体讲公司通债获公司产权然者现金流量中偿负债种收购方式特点利息高通常业拆放利率基础加2%4%利差手续费1.5%3%发行垃圾债券收购进行筹资种手段种筹资手段具强投机性种债券资信极低风险利率高受量中企业特投机者青睐致量社会游资垃圾债券吸引实施杠杆收购发行垃圾债券然成较高(利率较高)够较短时间筹集起量债务资金企业进行收购活动采

      总融资结构相应债务水企业控制权争夺影响方式样决定种收购方式行性较高债务水职理获较高例股权进力抵御外收购较低债务水导致成功约收购中间债务水意味着结果明朗控制权争夺更表现委托投票权竞争代理权争

      五融资结构企业清算破产影响清算破产常常视种约束企业营理者控制机制企业效赖企业生存旦企业破产理丧失享受切职处承担着极高昂破产成企业营理者说存着较高私收益流量较高破产成风险间权衡破产营理者约束效性取决企业融资结构尤负债股权格罗斯曼哈特开创融资结构企业清算破产间关系问题探讨1982年建立关正式代理模型中认果投资完全通股权融资进行破产性
    0理钱享受职处果投资完全通举债进行非利润化选择必然导致破产破产性负债股权正相关哈里斯哈特等进行进步研究哈里斯(1990)等认营者控制企业状态效破产难发生企业拥债务资抵债时债权破产法企业进行清算哈特莫尔(1994)分析债务融资陷财务困难生存希企业早清算情况威廉姆森认资产专性高时债务融资引起破产成高

      根述分析融资结构企业清算破产影响优债务水资结构选择应企业具体情况定般讲处新兴产业企业条件变时负债率应处增长较慢成熟产业企业低新成长产业企业价值未增长机会期没足够收益付息债务融资企业早清算时企业没足够资产作抵押适宜债务融资实物资产例低企业资产专性强企业资产变卖价值般适合普通债务融资采股票风险资理等形式已成成熟产业(发达国家中汽车钢铁卷烟石油化工等产业)中企业盈利率相稳定留存收益例较高足够资产做抵押较适宜债务融资

      六融资结构收购溢价收购双方股东收益影响前面已融资结构收购行影响方式作分析收购程伴着股价波动现象进难免会收购双方股东收益带影响关融资结构收购双方股东收益影响问题引起关注斯达尔兹(1988)认收购发生消息预期伴着事件会出现债务股票相交换时出现股价升融资结构角度说目标企业负债股权越收购性越情况旦市场传递着收购信息时目标企业股价升出现收购溢价现象目标企业负债股权收购性负相关收购溢价正相关总负债增加目标企业股东收益增加伊斯瑞尔
    (1991)中原作出种解释认债权掌握契约规定固定收购收益份额目标企业收购企业股东间够讨价价事先未承诺债权部分收益债务越留目标企业收购企业股东分割收益越少收购企业股东获收益越少目标企业股东发行债权时获取应目标企业债权收益收益收购企业股东样目标企业负债水提高减少收购企业股东获取收益旦收购发生目标企业负债水越高目标企业股东收益越高(张维迎1995)

      三结启示

      融资结构表面种资金源企业部形成某种状态实质种资金背产权体相互存相互作生成某种利益配置格局种利益配置格局构成企业治理结构定程度决定着企业治理绩效说融资结构关企业外部产权体索取利益控制分享生化装置前面关融资结构企业控制权作分析提供极意义启示

      充分重视融资结构企业治理效应充分发挥融资结构企业控制权争夺作机制发达国家企业治理验表明市场济条件效健全控制权市场托控制权市场序控制权争夺机制企业生存发展关重充满活力健康控制权争夺协调委托代理间矛盾限度降低代理矛盾激活企业潜力提高企业价值等方面缺少企业部控制外部控制机结合起债权硬约束股票投票权机结合起形成相合理灵活融资结构国前企业改革进程中必需关注解决迫切问题

      二赋予企业理真正营权予相股权份额融资结构企业控制权争夺作机制建立企业理者具真正营权拥相股权例基础理者没定决策营权拥相股权采取什样融资方式谈控制权股东理债权
    存状态转移程(职理没定股权控制权失转移根理)更谈融资结构委托投票权竞争代理权争程中影响(没定股权职理什进行强力委托投票权竞争进行委托投票权竞争动力信心)谈融资结构企业收购反收购中作机制(没——定股权职理什增强抵御收购力实施金降落伞等策略债务杠杆效应效发挥)理持股异质型力资者企业营者成企业部分者企业融资结构理揭示出重结前国国企业实施股份制改造进程中快推进套关理持股指导方案设计出种种合理股票期权计划仅理员进行效激励求发挥融资结构控制权争夺机制必然求

      三全面理解正确实施债转股政策融资结构控制权争夺关系分析助全面辨证理解债转股政策更实施债转股政策债转股质讲种企业资金源重新配置原融资结构重新调整种融资结构重新调整会导致企业治理结构变化特企业控制权争夺方面变化债转股然具缓解国前通货紧缩压力保护生存价值企业免遭清算破产等方面积极意义果片面理解债转股政策简单企业良资产转化资产理公司股份国企业健全治理结构进步恶化处理良债务成更加高昂(吴昌赵晓 2000)前面分析融资结构控制权间关系果简单企业良债务转化外部投资者股权企业委托投票权竞争利企业收购反收购致国企业进入退出国济重组更利必须更深层次国企业治理结构相应国企业控制权争夺视野中准确全面认识实施债转股政策惟明确债转股企业象债转股机制清算破产机制机结合起更快更推进国济战略性调整


      四高度重视企业资结构中债务控制作充分发挥债务解决国产业剩规模中作前面分析指出企业股票融资时股东持股份理获控制权企业债券融资时债权获企业控制权正常状态股东理拥企业控制权企业资抵债时债权变成剩余索取者控制权股东转换债权手中詹森(1986)等认债务支出减少企业现金流量削弱理事低效投资选择空间营者控制企业状态效破产难发生企业拥定例债务资抵债时债权破产法企业进行清算时效率投资者角度企业解散财产途更利种社会资源配置帕累托改进企业资结构中债务控制功债务解决产业规模剩状态中作机制(处产业规模剩状态中企业面着资抵债困境)年研究认解决日产业规模剩问题中起导作常提产业政策日企业资结构中负债作国国企业长期存高负债年出现行业规模剩现象日体制性素造成解决方式然简单套发达国家理验面介绍理验解决国目前产业规模剩问题够提供益参考启示深化金融体制改革硬化债务破产清算企业约束市场济条件解决产业规模剩问题进行济结构调整重容

      五加处新兴产业企业处初创阶段具发展潜力企业股权融资扶持力度前面分析指出处新兴产业企业处初创阶段具发展潜力企业适宜较例债务融资外源融资角度样企业应积极创造种利条件予股权融资力扶持应快改变国资市场简单定位国企业尤中型国企业融资狭隘功全面发挥资市场优化配置社会资金资源基功促进国高新技术企业新兴企业快速成长(连建辉)

    文档香网(httpswwwxiangdangnet)户传

    《香当网》用户分享的内容,不代表《香当网》观点或立场,请自行判断内容的真实性和可靠性!
    该内容是文档的文本内容,更好的格式请下载文档

    下载文档到电脑,查找使用更方便

    文档的实际排版效果,会与网站的显示效果略有不同!!

    需要 1 香币 [ 分享文档获得香币 ]

    下载文档

    相关文档

    融资方式、融资结构与企业控制权的配置

    融资方式、融资结构与企业控制权的配置 【发布时间】2001-12-19     在企业治理结构中,控制权的配置是最主要的功能。这种权力的配置必须把剩余控制权、剩余索取权...

    12年前   
    30573    0

    项目融资的信用保证结构

    项目融资的信用保证结构  一、概述  截至目前,项目融资还没有一个准确、公认的定义。广义而言,为了建设一个新项目,收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的一切融资活动都可以称为“项目...

    10年前   
    417    0

    小企业财务结构分析与融资对策

    小企业财务结构分析与融资对策 【发布时间】2001-10-23        一、引言     目前,我国工业中小企业共有790万个,占全国工业企业总数的99.7%;其中,中...

    13年前   
    27678    0

    企业“融资难、融资贵”的成因

           企业“融资难、融资贵”的成因     融资难、融资贵是由多方面原因,特别是制度性原因造成的,其中包括“加成率”过高、风险溢价上升、房地产和地方政府融资平台吸金、信贷规模控制...

    9年前   
    7754    0

    汇报,就是争夺领导的注意力

    跟小学生聊天,他们会直接说自己同学的名字,而不是说“我的一个同学”,好像世界上所有人都认识他同学。这说明小孩子活在自己的世界里,而且理所当然的认为,所有人都了解自己的世界。

    1年前   
    175    0

    论企业资本结构的优化

    中国人民大学继续教育学院(网教部)//本科毕业论文//(2000909)批次    论企业资本结构的优化 【摘要】:    本文通过介绍现代企业资本结构所存在的弊端,并分析其产生的原因...

    8年前   
    5294    0

    企业文化结构

    企业文化结构第一部分  企业文化1.企业文化的理解与阐释2. 企业文化纲要  3. 企业10种致命的情感以及10种具有活力的情感  4.非正式奖励指南 第二部分  执行一、      什么是执...

    8年前   
    375    0

    企业文化的结构

    企业文化的结构企业文化结构大致上可以分为三个层次,即物质层、制度层和精神层。         1, 物质层 这是企业文化的表层部分,是形成制度层和精神层的条件,其往往能够折射出企业的经营思想、...

    10年前   
    899    0

    企业资本结构优化研究

     论文(设计)题目: 企业资本结构优化研究 企业资本结构优化研究摘要资本结构是企业加强财务管理和公司治理的重要环节,它的设置是否合理将直接影响到企业的经营决策和长远...

    2年前   
    594    0

    企业投资融资基础

    企业投资融资基础 MBO实战手册之五种融资方案图解 (海归论坛 www.haiguinet.com) 融资设计是MBO中最重要的环节,在目前国内的融资市场远未成熟和规范的前提下,国...

    10年前   
    8638    0

    企业融资合同样本

    企业融资合同样本  企业融资合同  甲方:  法定代表人:  乙方:  为了明确甲、乙方的权利和义务,双方本着诚信平等互利的原则,经友好协商,就企业的融资事宜,达成如下协议,共同遵守。  一,...

    10年前   
    500    0

    企业融资需求表

    企业融资需求表单 位:万元 编号: ...

    3年前   
    686    0

    企业融资计划书

    目 录 目录 --------------------------------------------------------------------------...

    14年前   
    17459    0

    企业社会责任对于企业融资决策的影响

    摘要:我国市场经济不断的发展,企业一直以来的以利润最大化为目标的发展模式也引起了一许许多多的社会问题,例如:产品质量不合格、资源使用不恰当浪费严重、社会阶层贫富差距逐渐扩大等等一系列的问题。每年...

    3年前   
    507    0

    当前小微企业融资难融资贵问题的调查分析

    为进一步了解小微企业融资难融资贵的问题,温州市中心支行对企业和银行就相关问题进行了调查。结果显示:小微企业融资难融资贵问题加剧,2018年4月末,小微企业贷款较去年同期减少3.84亿元,增速较全...

    5年前   
    3672    0

    如何缓解小微企业“融资难”和“融资贵”?

    所谓融资难,主要是指小微企业在生产经营过程中,需要资金用以维持或扩大生产,当自身现金流不足时需要向银行贷款,但贷款需求并不能得到有效满足的情况。多年来,人民银行、银保监会、财政部等部门采取了一系...

    5年前   
    830    0

    小企业融资调研和民间融资调研调查问卷

    小企业融资调研和民间融资调研调查问卷  尊敬的先生/女士:  您好!  我们是小企业融资和民间融资联合调研小组,想通过对小企业融资和民间融资的调研,旨在分析在国家实施从紧货币政策和宏观环境复杂...

    9年前   
    422    0

    市中小微企业融资难融资贵情况调研报告

    市政协副主席*带领市工商联界别部分政协委员就我市中小微企业融资难融资贵情况,于*月中旬赴*县对小微企业进行调研。现将主要情况报告如下:

    1年前   
    471    0

    企业文化的外延结构

     企业文化的外延结构   企业文化的外延   分析了企业文化的内涵和本质,我们再来看看企业文化的外延即结构。从外延上讲,企业文化通常分为四层:物质层、行为层、制度层和精...

    13年前   
    27288    0

    企业文化的三层结构

    企业文化的三层结构   企业文化的结构划分有多种观点。一种是将其分为两个层次,有多种表达,如有形文化和无形文化、外显文化与内隐文化、物质形式和观念形式、“硬”S 与“软”S 等;另一种是...

    11年前   
    8461    0