银行间债券市场SCP分析
日期：2003年03月25日
文章容：
摘哈佛学梅森(Mason)贝恩(Bain)等代表现代产业组织理构造市场结构(Structure)——企业行(Conduct)——济绩效(Performance)分析框架(简称SCP框架)基容市场结构决定企业市场中行企业行决定市场运行方面济绩效文鉴SCP分析框架中国银行间债券市场结构行绩效做初步分析探讨现行交易制度市场影响提出相关政策建议
关键词债券市场交易制度结构——行——绩效
中图分类号F83091 文献标识码A 文章编号10027246(2003)03005409
引言
债券市场资市场重组成部分中国债券市场包括银行间债券市场交易债券市场证式国债市场三部分中银行间债券市场发展非常迅猛1997年6月启动时16家成员2002年11月已880家成员债券托量面值1997年末4100亿元升2002年11月2525161亿元仅类金融机构调整资产结构提高资产流动性重投资场中国民银行进行公开操作唯场推进利率市场化提供金融市场基准利率做出巨贡献支持中国积极财政政策银行间市场直存进入障碍交易市场证式国债市场分割越越暴露出少缺陷直接影响市场效率银行间市场作公开市场操作金融机构投资重场效率缺陷仅直接影响中国类金融机构行绩效中央银行货币政策传导直宏观济运行产生深远影响探讨银行间债券市场结构——行——绩效问题已成中国债券市场全面健康发展重课题
二市场结构
谓市场结构指特定市场中企业间数量市场份额规模关系市场竞争程度价格形成等产生影响产业组织特征反映市场结构指标市场集中度产品差化企业规模济企业进入退出障碍等文首先鉴述指标银行间债券市场结构特征作简分析
1市场集中度刻画市场结构状况企业市场控制力概念般讲集中度越高少数市场成员价格支配力越市场垄断程度越高文采绝集中度指标C■计算市场集中度交易规模处前位市场成员累计交易量占整市场交易量重表示计算公式
■(处公式插图)
式中C■取决n值文中分取n41020计算2001年2002年银行间债券市场现券交易回购交易(见附表12)市场集中度指标表1示
表1 市场集中度指标C■
┌────┬───────────┬───────────┐
│ │ 现券交易 │ 回购交易 │
│ ├─────┬─────┼─────┬─────┤
│ │ 2001年 │ 2002年 │ 2001年 │ 2002年 │
├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│ C■ │ 372 │ 2968 │ 2525 │ 2994 │
├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│ C■ │ 5346 │ 4868 │ 4608 │ 5156 │
├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│ C■ │ 6740 │ 634 │ 6463 │ 6892 │
└────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
数源(1)中国货币网 wwwchiamoneycomcn
贝恩根绝集中度指标C■市场分6种类型(2)标准银行间现券市场正处中集中寡占型原子型市场渡阶段回购交易市场属原子型市场集中度类型市场成员基没操交易价格市场力量
2产品差化根产业组织理产品差化决定市场结构重素银行间债券市场现券交易品种国债国开债进出口债现券交易交易体存产品差化样道理回购交易中抵押债券述三种类型债券然协商确定回购抵押例时交易体市场信造成回购抵押例出现差长期市场交易中11例基成市场惯例回购交易存产品差化完全认银行间债券市场存交易体拥特殊市场竞争优势产品差
3进入障碍指进入某市场遇种障碍总银行间债券市场言政策性障碍目前进入唯障碍2002年4月26日中国民银行颁布中国民银行关国全银行间债券市场实行准入备案制关事宜通知规定金融机构包括商业银行信联社财务公司保险公司投资基金证券公司信托公司外资银行华分行够成银行间市场成员完全消金融机构进入政策性障碍目前市场成员资产总额占全国金融机构资产总额95证券公司基金理公司回购交易受限额约束2002年10月24日央行颁布中国民银行关中国工商银行等39家商业银行开办债券结算代理业务关问题通知债券结算代理业务象范围金融机构扩非金融企业机构法进步消非金融机构进入银行间债券市场政策障碍2002年底然没家非金融机构进入市场外根10月24日通知非金融机构做现券正回购然项安排保护商业银行安全考虑时疑表明非金融机构进入市场然存政策障碍
三市场行分析
市场准入银行间债券市场2002年实行准入备案制金融机构够成银行间市场成员非金融机构目前通代理方式限进入交易规交易市场集合竞价方式银行间债券市场询价方式进行实行谈判逐笔成交交易原时民银行批准37家公开市场业务级交易商参民银行公开市场操作9家商业银行担双边报价商角色连续报出现券买卖双边价格承担维持市场流动性行受影响目前市场成员金融机构
相交易市场言银行间债券市场交易性明显流动性严重足成交笔数较少成交绝金额较具交易市场截然市场行
1银行间债券市场成员性质趋导致市场交易行性目前市场成员性质金融机构尤类银行信社占市场份额(见表2)二者数量累计占机构总数7477趋性导致市场行化
表2 银行间债券市场参者构成(截止2002年10月)
┌──────────────┬────┐
│ 机构类 │机构数量│
├──────────────┼────┤
│国独资商业银行授权分行│ 15 │
├──────────────┼────┤
│ 股份制商业银行授权分行 │ 47 │
├──────────────┼────┤
│ 城市商业银行 │ 98 │
├──────────────┼────┤
│ 外资商业银行 │ 15 │
├──────────────┼────┤
│ 信托公司 │ 21 │
├──────────────┼────┤
│ 财务公司 │ 34 │
├──────────────┼────┤
│ 租赁公司 │ 2 │
├──────────────┼────┤
│ 信社 │ 465 │
├──────────────┼────┤
│ 证券公司 │ 58 │
├──────────────┼────┤
│ 中资保险公司 │ 12 │
├──────────────┼────┤
│ 外资保险公司 │ 8 │
├──────────────┼────┤
│证券投资基金公司理基金│ 67 │
├──────────────┼────┤
│ │ 14 │
├──────────────┼────┤
│ 合计 │ 856 │
└──────────────┴────┘
金融机构进入市场目调整资产结构改善资产理流动性理表现总体增持债券通债券回购弥补业拆市场足调剂头寸时间关系市场成员处增持债券阶段愿减持债券附表1附表2出占现券回购市场份额超60前20名基商业银行成员质性导致市场交易行极易出现性
2金融机构恰会计制度市场普遍存买涨卖跌现象少量券商基金外银行间市场数成员证券投资会计处理成法非市价法核算投资收益时持债券卖出确认盈利者亏损种会计制度金融机构资产易变性风险性明显背离种会计制度约束交易员通常涨行情时积极交易获取盈利跌行情中愿出售造成账面亏损2002年78月份现券市场快速挫少机构选择退出交易作应措施导致少市值跌幅较长期债券流动性显著降特2002年半年较低票面利率发行中长期债券市跌破面值应该交易活跃新券反出现严重流动性风险
3流动性问题成银行间债券市场焦点Black(1986)认流动性市场具特征买卖报价总存时价差足够额交易立完成价格产生重影响Kyle(1985)指出市场流动性重衡量指标买卖价差买卖价差越表示交易成越市场流动性越相交易市场活跃银行间市场交易相活跃2001年1月1日2002年12月24日市场先93支债券数天连续成交流动性见斑市场流动性市场深度市场紧度两方面分析先市场深度(通常换手率指标表示)市场流动性进行分析2001年交易债券托量1782亿元现券交易量4123亿元换手率231银行间市场债券托量2004655亿元现券交易量812 46亿元换手率0042002年交易债券托量337609亿元现券成交额3327551亿元换手率986银行间市场债券托量2525161亿元现券交易量441828亿元换手率接017交易银行间两市场债券换手率难发现银行间市场严重缺乏流动性分析市场紧度报价商支债券报买入卖出收益率利差反映全国银行间债券市场双边报价情况分析中国民银行双边报价商收益率利差限制48基点双边报价商买卖报价利差通常处该规定限非双边报价商收益率利差基10基点国际清算银行根国央行交易商问卷调查推算出发达国家债券买卖利差16基点(美国25年期债券仅24基点(法国30年期债券)中国5年期债券利差时1030基点国债券市场流动性发达国家债券市场差距见斑
市场结构造成银行间市场流动性足原1交易体单投资债券需求表现出强致性2券种数长期利现券交易短期债例较现券交易活跃3目前商业银行资产结构调整中债券重较低处增持债券时期4现券交易税收制度合理限制债券交易积极性5商业银行资产理技术较差市场敏感度较低缺乏通频繁债券交易调整资产结构需求外债券柜台交易刚刚起步债券市场覆盖面限投资者企业广泛进入银行间市场买卖债券限制银行间市场交易
4受成员性质趋存款准备金利率影响市场定价存着定盲区国际验成熟债券市场中商业银行应投资者债券传统商业银行存贷款业务种挤压证券化融资商业银行竞争结果商业银行会成债券市场投资者目前中国商业银行降低营风险特贷款风险正进行资产结构调整债券正调增资产品种结构调整程持续段时间样银行间债券市场投资者银行类金融机构面市场波动时做出判断常常致供需求方相导致市场单交易趋势加强利发挥市场价格发现功外中国金融机构仅法定存款准备享受高普遍存款准备金利率(189)超额存款享受该利率决定银行间债券市场回购利率始终保持存款准备金利率水
四市场绩效实证分析
银行间债券市场1997年6月启动市场成员16家发展现880家(截止2002年11月)发挥巨融资作20012002年银行间市场发债融资情况见表3
表3 20012002年债券发行情况(单位亿元)
┌────┬───────┬───────┬─────┬──────┐
│ │ 银行间国债 │ 交易国债 │ 国开债 │ 进出口债 │
├────┼───────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2001 │ 212353 │ 960 │ 2100 │ 490 │
├────┼───────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2002 │ 295276 │ 104354 │ 2500 │ 575 │
└────┴───────┴───────┴─────┴──────┘
资料源中国货债券网 httpwwwchinabondcomcn
表3知仅20012002两年银行间债券市场累计融资1074129亿元相成立初4000亿元存量融资功长足发展远高交易市场债券融资高股票融资(A股B股H股10年融资7700亿元)见债券市场国民济贡献方面中国债券市场分割银行间债券市场然没形成效定价机制参市场成员风险理流动性理方面存种种问题银行间债券市场仅成单位提供投资交易市场提高社会资源配置发挥宏观济调控重场应该市场外部性市场部效率两方面分析市场绩效
1银行间市场外部性效应
第支持积极财政政策目前积极财政政策中国宏观济政策核心部分半国债政策性金融债通市场化方式银行间债券市场发行20012002年银行间市场国债发行量分占期国债发行总量68876619
第二银行间市场存央行公开市场业务提供操作场公开市场业务操作现已成中央银行货币政策日常操作工具基础银行间债券市场中国民银行19951996年总结中国货币政策十条验时预计花10年时间建立公开市场操作工具货币政策调控体系(戴根2002)现中央银行周银行间债券市场进行次公开市场操作提高货币政策微观调控力债券市场分割银行间市场成员目前清色金融机构缺乏实体济部门参程度影响中央银行货币政策传导机制完善
2银行间市场部效率
第银行间市场商业银行调整资产结构改善资产理流动性理提供方便现商业银行资产中债券重断升相高风险贷款资产利率合适债券资产安全通债券回购提高商业银行流动性理时回购交易弥补业拆市场足年商业银行资金进出没中央银行申请贷款通回购市场解决1985年商业银行确保支付出问题备付金率般达57现银行间债券市场回购交易支持商业银行备付金率降低3左右(戴根2002)
第二债券市场发展稳步推进利率市场化提供基准利率做出贡献未形成效收益率曲线产生机制目前中国债券市场利率发行利率二级市场交易利率已实现市场化年债券市场利率已开始发挥金融市场定价基准作时应该银行间市场交易市场间存分割问题造成类券种存定差价影响市场定价效性两市场果没效联通充分发挥市场配置资源基础性作力实证说明债券市场尚未形成合理收益率曲线目前中国收益率曲线呈U型长期债券存利率风险种种原中国商业银行惜贷现象严重债券投资成资金流出现长债短炒现象2002年30年期国债(02国债5)竟然出现290超低发行利率期剩余期限10年左右债券市场利率270左右果出现通货膨胀导致利率升持长期债券必然出现亏损种情况加入世贸组织渡期结束出现时中外资银行竞争激烈时候资产负债表突然出现块亏损资产外资银行竞争实力言喻
第三银行间债券市场流动性缺陷仅降低市场效率增加市场成员潜风险年中国民银行通扩市场体范围积极培育做市商制度等措施努力改善市场流动性2001年半年开始银行间债券市场交易量开始逐步升特2002年2月份降息成交量迅速扩2002年6月市场成交量达72880亿元2001年6月份124倍市场流动性显著增强着2002年7月央行通公开市场操作逐步引导市场利率行现券成交量迅速回落2002年7月份成交量较6月份急剧缩减46578月份较7月份缩减4642短短两月市场流动性丧失殆说明市场制度身存深层次流动性问题
五结建议
通银行间债券市场结构——行——绩效分析进步完善促进市场发展难出基结进步放开进入限制广泛吸纳类投资者进场交易丰富市场产品投资工具完善市场交易结算规价格发现基准利率货币政策传导等方面提高效率提出建议
1逐步银行间债券市场建设成层次面金融机构非金融机构投资者市场促进银行间市场交易市场相互渗透联结
债券市场整国民济运行具明显外部性尤国债市场价格发现功效率整金融市场稳健运行举足轻重债券市场价格信号效性程度取决样性市场体定价程参程度利率制商业银行导银行间债券市场形成价格信号包含信息显然完全完整果非金融机构够全面进入银行间市场通实体部门金融部门间信息交流交易程中博弈势必提高债券市场价格发现效率时央行通公开操作更效提高货币政策实体济传导实现控制货币供应量利率水政策目标
根国际验国债券市场应功市场构成场外市场体场市场补充目前中国银行间市场更具场外市场特征实现银行柜台交易代理企业结算时具批发市场零售市场特征通扩银行间市场成员尤广泛吸纳非金融机构成员通交易体相互交叉渗透逐渐实现银行间市场交易市场投资者性促进两市场统
2提升银行间债券市场流动性通完善商业银行债券代理制度发展中逐步建立做市商制度做市商双报价利发现市场价格形成效市场基准利率提高市场活跃程度现确定双边报价商制度已具备做市商雏形市场影响力较弱需进步加完善
3加快银行间市场资信评级制度建设推出统标准券计算办法帮助市场成员控制信风险市场成员间授信足资金交易通债券回购通信拆完成例2002年半年银行间市场回购交易量4361812亿元信拆仅483032亿元回购交易量110产生问题原银行间市场资信制度尚未健全完善类成员间信差较手方信风险法效控制情况类成员间封闭式回购交易进行短期融资加快建立银行间市场资信评级制度交易成员提供赖信风险控制体系提高信拆交易量重会定程度提高现券市场流动性
4增加债券品种满足投资者债券种需求发达国家相中国债券存量然偏低期限品种够丰富法满足投资者层次需求
目前债券(尤国债)期限结构缺乏短期品种中国现发行国债中期国债仅1994～1996年间发行短期国债已全部兑现目前市场实际存短期国债2002年开始发行长期国债数量少没形成合理市场期限结构中国目前中期债券偏结构财政政策相机微调作折扣中央银行利货币市场进行公开操作效果理想满足调剂资金头寸进行短期投资需求影响国债交投活跃程度市场化进程发展杨春鹏(2002)关中国国债收益率变动研究表明中国债券收益率曲线形成程中缺乏短期品种作支撑方面说明增加短期债品种迫切性
债券品种创新应体现发债体样化着投资者结构元化非金融机构投融资需求偏够债券场外市场逐渐体现释放刺激类投资工具产品样化发展国债金融债统天格局会破银行次级债抵押担保债公司债市政债等类投资品种相应发展空间丰富银行间债券市场投资品种
5加快市场利率衍生交易品种创新投资者提供规避风险组合工具目前债券市场股票市场样价格涨盈利市场成员算准确预计未价格跌走势法避免持债券损失特商业银行等金融机构债券投资资产结构重组成部分通卖出债券规避价格风险金融产品创新尤衍生类金融工具发展必成中国债券市场发展旋律果市场成员通利率衍生工具远期期货等规避风险锁定未价格盈利损失控制合理范围助金融机构控制利率风险保证现券市场种利率走势丧失流动性
6建立样化存托结算交易体系解决债券两市场相互转托问题市场体追求利润推动充分满足市场需求势必促进债券交易清算结算效联动拥统安全托清算模式背景债券交易结算方式围绕需求层次呈现出样性托顶层实现逐笔结算(on tradebytrade gross basis)清算结算实时进行(DVP)方式外应建立层存托结算交易体系类专业结算交易方式出现方面充分满足市场需求方面通业竞争债券交易结算运作效率提升
参考文献
[1] 戴根关中国债券市场发展问题中国货币市场杂志2002年第8期
[2] 张煜鹏张霓非金融机构进入银行间债市意义展中国货币市场杂志2002年第11期
[3] 杨春鹏曹兴华中国国债动态收益率曲线实证研究中国货币市场杂志2002年第11期
[4] BlackFNoiseJournal of FinanceJuly1996
[5] KyleAContinuous Auction and Insider TradingEconometricVol531985
[6] 立王询代西方产业组织学东北财学出版社1996年12月
附表1 2001年现券回购交易量排名
┌────┬────────┬──────┬─────┐
│ │ │ 成交金融 │ 占 │
│现券排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 1 │ 南京商行 │ 30032 │ 1807 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 2 │ 武汉商行 │ 11735 │ 706 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 3 │ 中国农行 │ 11396 │ 686 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 4 │ 鄞县联社 │ 8625 │ 519 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 5 │中国寿保险公司│ 6274 │ 377 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 6 │ 中国银行 │ 4769 │ 287 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 7 │ 中国工行 │ 4322 │ 260 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 8 │ 杭州商行 │ 4119 │ 254 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 9 │ 北京商行 │ 4134 │ 249 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 10 │国泰君安证券公司│ 3339 │ 201 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 11 │中国安保险公司│ 3324 │ 200 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 12 │ 长沙商行 │ 3170 │ 191 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 13 │ 招商银行 │ 3030 │ 182 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 14 │ 洛阳商行 │ 2373 │ 143 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 15 │乌鲁木齐商业银行│ 2324 │ 140 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 16 │海浦东发展银行│ 1881 │ 113 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 17 │ 深圳商行 │ 1865 │ 112 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 18 │ 深圳发展银行 │ 1821 │ 110 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 19 │ 东莞商行 │ 1690 │ 102 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 20 │ 中国建行 │ 1680 │ 101 │
└────┴────────┴──────┴─────┘
┌────┬────────┬─────┬─────┐
│ │ │ 成交金额 │ 占 │
│回购排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 1 │ 中国工行 │ 696961 │ 868 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 2 │ 中国银行 │ 460571 │ 574 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 3 │ 中国农行 │ 458258 │ 571 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 4 │ 海银行 │ 412945 │ 514 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 5 │ 北京商行 │ 330421 │ 412 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 6 │ 中信实业银行 │ 313332 │ 390 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 7 │ 中国建行 │ 293764 │ 366 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 8 │ 招商银行 │ 255087 │ 318 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 9 │ 杭州商行 │ 239138 │ 298 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 10 │ 天津商行 │ 238539 │ 297 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 11 │ 中国光银行 │ 206478 │ 257 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 12 │ 东莞联社 │ 191284 │ 238 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 13 │ 民生银行 │ 184479 │ 230 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 14 │中国寿保险公司│ 154862 │ 193 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 15 │ 南京商行 │ 141829 │ 177 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 16 │ 工行海分行 │ 131751 │ 164 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 17 │ 交通银行 │ 128294 │ 160 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 18 │ 深圳商行 │ 120070 │ 150 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 19 │ 淄博商行 │ 118923 │ 148 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 20 │ 福建兴业银行 │ 111009 │ 138 │
└────┴────────┴─────┴─────┘
附表2 2002年现券回购交易量排名
┌────┬────────┬──────┬─────┐
│ │ │ 成交金融 │ 占 │
│现券排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 1 │ 南京商行 │ 133522 │ 1513 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 2 │ 中国农行 │ 48889 │ 554 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 3 │ 鄞县联社 │ 44982 │ 51 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 4 │ 杭州商行 │ 34407 │ 39 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 5 │ 中国银行 │ 33075 │ 375 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 6 │国泰君安证券公司│ 32651 │ 37 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 7 │ 海银行 │ 30092 │ 341 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 8 │ 中国工行 │ 27257 │ 309 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 9 │中国寿保险公司│ 24054 │ 273 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 10 │ 中信证券公司 │ 20598 │ 233 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 11 │ 荆州联社 │ 19026 │ 216 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 12 │ 中国建行 │ 17653 │ 2 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 13 │ 武汉商行 │ 13786 │ 156 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 14 │ 萧山联社 │ 13367 │ 151 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 15 │ 淄博商行 │ 12759 │ 145 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 16 │ 中信实业银行 │ 11456 │ 13 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 17 │ 潍坊联社 │ 10958 │ 124 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 18 │ 常熟农村商行 │ 1079 │ 122 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 19 │ 招商银行 │ 10197 │ 116 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 20 │ 锡商行 │ 9905 │ 112 │
└────┴────────┴──────┴─────┘
┌────┬───────┬─────┬─────┐
│ │ │ 成交金额 │ 占 │
│回购排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 1 │ 中国农行 │ 1635646 │ 803 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 2 │ 中国工行 │ 1584122 │ 777 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 3 │ 中国建行 │ 1456228 │ 751 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 4 │ 中国银行 │ 1424685 │ 699 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 5 │ 交通银行 │ 1091274 │ 536 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 6 │ 海银行 │ 826035 │ 405 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 7 │ 杭州商行 │ 696573 │ 342 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 8 │ 北京联社 │ 67275 │ 33 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 9 │ 北京商行 │ 572901 │ 281 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 10 │ 中信实业银行 │ 545628 │ 268 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 11 │ 海农联社 │ 523853 │ 257 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 12 │ 福建兴业银行 │ 379967 │ 186 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 13 │ 中国光银行 │ 362806 │ 178 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 14 │ 淄博商行 │ 357594 │ 175 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 15 │ 天津商行 │ 356592 │ 175 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 16 │ 招商银行 │ 354948 │ 174 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 17 │ 民生银行 │ 331427 │ 163 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 18 │ 深圳发展银行 │ 305415 │ 15 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 19 │ 烟台商银行 │ 299361 │ 147 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 20 │ 东莞联社 │ 267725 │ 131 │
└────┴───────┴─────┴─────┘
Abstract According to the industrial theory this paper focuses on the interbank bond market to discuss its structure conduct and performance Through the SCP analysis the author puts forward his own opinions and suggestion about how to promote the exterior benefit and the efficiency and performance of the interbank bond market
Key words bond market trade system structureconductperformance
(责编辑刘佶) (校B)
收稿日期20030108
作者简介杨学兵(19713)男山东山东学济学院博士生张涛(19752)男山东济学硕士供职中国民银行济南分行
(1)文未注明数均中国货币网整理
(2)C■>75极高寡占型75>C■>65高度寡占型65>C■>50中集中寡占型50>C■>35中集中寡占型35>C■>30低集中寡占型C■<30原子型
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银行间债券市场SCP分析
日期：2003年03月25日
文章容：
摘哈佛学梅森(Mason)贝恩(Bain)等代表现代产业组织理构造市场结构(Structure)——企业行(Conduct)——济绩效(Performance)分析框架(简称SCP框架)基容市场结构决定企业市场中行企业行决定市场运行方面济绩效文鉴SCP分析框架中国银行间债券市场结构行绩效做初步分析探讨现行交易制度市场影响提出相关政策建议
关键词债券市场交易制度结构——行——绩效
中图分类号F83091 文献标识码A 文章编号10027246(2003)03005409
引言
债券市场资市场重组成部分中国债券市场包括银行间债券市场交易债券市场证式国债市场三部分中银行间债券市场发展非常迅猛1997年6月启动时16家成员2002年11月已880家成员债券托量面值1997年末4100亿元升2002年11月2525161亿元仅类金融机构调整资产结构提高资产流动性重投资场中国民银行进行公开操作唯场推进利率市场化提供金融市场基准利率做出巨贡献支持中国积极财政政策银行间市场直存进入障碍交易市场证式国债市场分割越越暴露出少缺陷直接影响市场效率银行间市场作公开市场操作金融机构投资重场效率缺陷仅直接影响中国类金融机构行绩效中央银行货币政策传导直宏观济运行产生深远影响探讨银行间债券市场结构——行——绩效问题已成中国债券市场全面健康发展重课题
二市场结构
谓市场结构指特定市场中企业间数量市场份额规模关系市场竞争程度价格形成等产生影响产业组织特征反映市场结构指标市场集中度产品差化企业规模济企业进入退出障碍等文首先鉴述指标银行间债券市场结构特征作简分析
1市场集中度刻画市场结构状况企业市场控制力概念般讲集中度越高少数市场成员价格支配力越市场垄断程度越高文采绝集中度指标C■计算市场集中度交易规模处前位市场成员累计交易量占整市场交易量重表示计算公式
■(处公式插图)
式中C■取决n值文中分取n41020计算2001年2002年银行间债券市场现券交易回购交易(见附表12)市场集中度指标表1示
表1 市场集中度指标C■
┌────┬───────────┬───────────┐
│ │ 现券交易 │ 回购交易 │
│ ├─────┬─────┼─────┬─────┤
│ │ 2001年 │ 2002年 │ 2001年 │ 2002年 │
├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│ C■ │ 372 │ 2968 │ 2525 │ 2994 │
├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│ C■ │ 5346 │ 4868 │ 4608 │ 5156 │
├────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│ C■ │ 6740 │ 634 │ 6463 │ 6892 │
└────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
数源(1)中国货币网 wwwchiamoneycomcn
贝恩根绝集中度指标C■市场分6种类型(2)标准银行间现券市场正处中集中寡占型原子型市场渡阶段回购交易市场属原子型市场集中度类型市场成员基没操交易价格市场力量
2产品差化根产业组织理产品差化决定市场结构重素银行间债券市场现券交易品种国债国开债进出口债现券交易交易体存产品差化样道理回购交易中抵押债券述三种类型债券然协商确定回购抵押例时交易体市场信造成回购抵押例出现差长期市场交易中11例基成市场惯例回购交易存产品差化完全认银行间债券市场存交易体拥特殊市场竞争优势产品差
3进入障碍指进入某市场遇种障碍总银行间债券市场言政策性障碍目前进入唯障碍2002年4月26日中国民银行颁布中国民银行关国全银行间债券市场实行准入备案制关事宜通知规定金融机构包括商业银行信联社财务公司保险公司投资基金证券公司信托公司外资银行华分行够成银行间市场成员完全消金融机构进入政策性障碍目前市场成员资产总额占全国金融机构资产总额95证券公司基金理公司回购交易受限额约束2002年10月24日央行颁布中国民银行关中国工商银行等39家商业银行开办债券结算代理业务关问题通知债券结算代理业务象范围金融机构扩非金融企业机构法进步消非金融机构进入银行间债券市场政策障碍2002年底然没家非金融机构进入市场外根10月24日通知非金融机构做现券正回购然项安排保护商业银行安全考虑时疑表明非金融机构进入市场然存政策障碍
三市场行分析
市场准入银行间债券市场2002年实行准入备案制金融机构够成银行间市场成员非金融机构目前通代理方式限进入交易规交易市场集合竞价方式银行间债券市场询价方式进行实行谈判逐笔成交交易原时民银行批准37家公开市场业务级交易商参民银行公开市场操作9家商业银行担双边报价商角色连续报出现券买卖双边价格承担维持市场流动性行受影响目前市场成员金融机构
相交易市场言银行间债券市场交易性明显流动性严重足成交笔数较少成交绝金额较具交易市场截然市场行
1银行间债券市场成员性质趋导致市场交易行性目前市场成员性质金融机构尤类银行信社占市场份额(见表2)二者数量累计占机构总数7477趋性导致市场行化
表2 银行间债券市场参者构成(截止2002年10月)
┌──────────────┬────┐
│ 机构类 │机构数量│
├──────────────┼────┤
│国独资商业银行授权分行│ 15 │
├──────────────┼────┤
│ 股份制商业银行授权分行 │ 47 │
├──────────────┼────┤
│ 城市商业银行 │ 98 │
├──────────────┼────┤
│ 外资商业银行 │ 15 │
├──────────────┼────┤
│ 信托公司 │ 21 │
├──────────────┼────┤
│ 财务公司 │ 34 │
├──────────────┼────┤
│ 租赁公司 │ 2 │
├──────────────┼────┤
│ 信社 │ 465 │
├──────────────┼────┤
│ 证券公司 │ 58 │
├──────────────┼────┤
│ 中资保险公司 │ 12 │
├──────────────┼────┤
│ 外资保险公司 │ 8 │
├──────────────┼────┤
│证券投资基金公司理基金│ 67 │
├──────────────┼────┤
│ │ 14 │
├──────────────┼────┤
│ 合计 │ 856 │
└──────────────┴────┘
金融机构进入市场目调整资产结构改善资产理流动性理表现总体增持债券通债券回购弥补业拆市场足调剂头寸时间关系市场成员处增持债券阶段愿减持债券附表1附表2出占现券回购市场份额超60前20名基商业银行成员质性导致市场交易行极易出现性
2金融机构恰会计制度市场普遍存买涨卖跌现象少量券商基金外银行间市场数成员证券投资会计处理成法非市价法核算投资收益时持债券卖出确认盈利者亏损种会计制度金融机构资产易变性风险性明显背离种会计制度约束交易员通常涨行情时积极交易获取盈利跌行情中愿出售造成账面亏损2002年78月份现券市场快速挫少机构选择退出交易作应措施导致少市值跌幅较长期债券流动性显著降特2002年半年较低票面利率发行中长期债券市跌破面值应该交易活跃新券反出现严重流动性风险
3流动性问题成银行间债券市场焦点Black(1986)认流动性市场具特征买卖报价总存时价差足够额交易立完成价格产生重影响Kyle(1985)指出市场流动性重衡量指标买卖价差买卖价差越表示交易成越市场流动性越相交易市场活跃银行间市场交易相活跃2001年1月1日2002年12月24日市场先93支债券数天连续成交流动性见斑市场流动性市场深度市场紧度两方面分析先市场深度(通常换手率指标表示)市场流动性进行分析2001年交易债券托量1782亿元现券交易量4123亿元换手率231银行间市场债券托量2004655亿元现券交易量812 46亿元换手率0042002年交易债券托量337609亿元现券成交额3327551亿元换手率986银行间市场债券托量2525161亿元现券交易量441828亿元换手率接017交易银行间两市场债券换手率难发现银行间市场严重缺乏流动性分析市场紧度报价商支债券报买入卖出收益率利差反映全国银行间债券市场双边报价情况分析中国民银行双边报价商收益率利差限制48基点双边报价商买卖报价利差通常处该规定限非双边报价商收益率利差基10基点国际清算银行根国央行交易商问卷调查推算出发达国家债券买卖利差16基点(美国25年期债券仅24基点(法国30年期债券)中国5年期债券利差时1030基点国债券市场流动性发达国家债券市场差距见斑
市场结构造成银行间市场流动性足原1交易体单投资债券需求表现出强致性2券种数长期利现券交易短期债例较现券交易活跃3目前商业银行资产结构调整中债券重较低处增持债券时期4现券交易税收制度合理限制债券交易积极性5商业银行资产理技术较差市场敏感度较低缺乏通频繁债券交易调整资产结构需求外债券柜台交易刚刚起步债券市场覆盖面限投资者企业广泛进入银行间市场买卖债券限制银行间市场交易
4受成员性质趋存款准备金利率影响市场定价存着定盲区国际验成熟债券市场中商业银行应投资者债券传统商业银行存贷款业务种挤压证券化融资商业银行竞争结果商业银行会成债券市场投资者目前中国商业银行降低营风险特贷款风险正进行资产结构调整债券正调增资产品种结构调整程持续段时间样银行间债券市场投资者银行类金融机构面市场波动时做出判断常常致供需求方相导致市场单交易趋势加强利发挥市场价格发现功外中国金融机构仅法定存款准备享受高普遍存款准备金利率(189)超额存款享受该利率决定银行间债券市场回购利率始终保持存款准备金利率水
四市场绩效实证分析
银行间债券市场1997年6月启动市场成员16家发展现880家(截止2002年11月)发挥巨融资作20012002年银行间市场发债融资情况见表3
表3 20012002年债券发行情况(单位亿元)
┌────┬───────┬───────┬─────┬──────┐
│ │ 银行间国债 │ 交易国债 │ 国开债 │ 进出口债 │
├────┼───────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2001 │ 212353 │ 960 │ 2100 │ 490 │
├────┼───────┼───────┼─────┼──────┤
│ 2002 │ 295276 │ 104354 │ 2500 │ 575 │
└────┴───────┴───────┴─────┴──────┘
资料源中国货债券网 httpwwwchinabondcomcn
表3知仅20012002两年银行间债券市场累计融资1074129亿元相成立初4000亿元存量融资功长足发展远高交易市场债券融资高股票融资(A股B股H股10年融资7700亿元)见债券市场国民济贡献方面中国债券市场分割银行间债券市场然没形成效定价机制参市场成员风险理流动性理方面存种种问题银行间债券市场仅成单位提供投资交易市场提高社会资源配置发挥宏观济调控重场应该市场外部性市场部效率两方面分析市场绩效
1银行间市场外部性效应
第支持积极财政政策目前积极财政政策中国宏观济政策核心部分半国债政策性金融债通市场化方式银行间债券市场发行20012002年银行间市场国债发行量分占期国债发行总量68876619
第二银行间市场存央行公开市场业务提供操作场公开市场业务操作现已成中央银行货币政策日常操作工具基础银行间债券市场中国民银行19951996年总结中国货币政策十条验时预计花10年时间建立公开市场操作工具货币政策调控体系(戴根2002)现中央银行周银行间债券市场进行次公开市场操作提高货币政策微观调控力债券市场分割银行间市场成员目前清色金融机构缺乏实体济部门参程度影响中央银行货币政策传导机制完善
2银行间市场部效率
第银行间市场商业银行调整资产结构改善资产理流动性理提供方便现商业银行资产中债券重断升相高风险贷款资产利率合适债券资产安全通债券回购提高商业银行流动性理时回购交易弥补业拆市场足年商业银行资金进出没中央银行申请贷款通回购市场解决1985年商业银行确保支付出问题备付金率般达57现银行间债券市场回购交易支持商业银行备付金率降低3左右(戴根2002)
第二债券市场发展稳步推进利率市场化提供基准利率做出贡献未形成效收益率曲线产生机制目前中国债券市场利率发行利率二级市场交易利率已实现市场化年债券市场利率已开始发挥金融市场定价基准作时应该银行间市场交易市场间存分割问题造成类券种存定差价影响市场定价效性两市场果没效联通充分发挥市场配置资源基础性作力实证说明债券市场尚未形成合理收益率曲线目前中国收益率曲线呈U型长期债券存利率风险种种原中国商业银行惜贷现象严重债券投资成资金流出现长债短炒现象2002年30年期国债(02国债5)竟然出现290超低发行利率期剩余期限10年左右债券市场利率270左右果出现通货膨胀导致利率升持长期债券必然出现亏损种情况加入世贸组织渡期结束出现时中外资银行竞争激烈时候资产负债表突然出现块亏损资产外资银行竞争实力言喻
第三银行间债券市场流动性缺陷仅降低市场效率增加市场成员潜风险年中国民银行通扩市场体范围积极培育做市商制度等措施努力改善市场流动性2001年半年开始银行间债券市场交易量开始逐步升特2002年2月份降息成交量迅速扩2002年6月市场成交量达72880亿元2001年6月份124倍市场流动性显著增强着2002年7月央行通公开市场操作逐步引导市场利率行现券成交量迅速回落2002年7月份成交量较6月份急剧缩减46578月份较7月份缩减4642短短两月市场流动性丧失殆说明市场制度身存深层次流动性问题
五结建议
通银行间债券市场结构——行——绩效分析进步完善促进市场发展难出基结进步放开进入限制广泛吸纳类投资者进场交易丰富市场产品投资工具完善市场交易结算规价格发现基准利率货币政策传导等方面提高效率提出建议
1逐步银行间债券市场建设成层次面金融机构非金融机构投资者市场促进银行间市场交易市场相互渗透联结
债券市场整国民济运行具明显外部性尤国债市场价格发现功效率整金融市场稳健运行举足轻重债券市场价格信号效性程度取决样性市场体定价程参程度利率制商业银行导银行间债券市场形成价格信号包含信息显然完全完整果非金融机构够全面进入银行间市场通实体部门金融部门间信息交流交易程中博弈势必提高债券市场价格发现效率时央行通公开操作更效提高货币政策实体济传导实现控制货币供应量利率水政策目标
根国际验国债券市场应功市场构成场外市场体场市场补充目前中国银行间市场更具场外市场特征实现银行柜台交易代理企业结算时具批发市场零售市场特征通扩银行间市场成员尤广泛吸纳非金融机构成员通交易体相互交叉渗透逐渐实现银行间市场交易市场投资者性促进两市场统
2提升银行间债券市场流动性通完善商业银行债券代理制度发展中逐步建立做市商制度做市商双报价利发现市场价格形成效市场基准利率提高市场活跃程度现确定双边报价商制度已具备做市商雏形市场影响力较弱需进步加完善
3加快银行间市场资信评级制度建设推出统标准券计算办法帮助市场成员控制信风险市场成员间授信足资金交易通债券回购通信拆完成例2002年半年银行间市场回购交易量4361812亿元信拆仅483032亿元回购交易量110产生问题原银行间市场资信制度尚未健全完善类成员间信差较手方信风险法效控制情况类成员间封闭式回购交易进行短期融资加快建立银行间市场资信评级制度交易成员提供赖信风险控制体系提高信拆交易量重会定程度提高现券市场流动性
4增加债券品种满足投资者债券种需求发达国家相中国债券存量然偏低期限品种够丰富法满足投资者层次需求
目前债券(尤国债)期限结构缺乏短期品种中国现发行国债中期国债仅1994～1996年间发行短期国债已全部兑现目前市场实际存短期国债2002年开始发行长期国债数量少没形成合理市场期限结构中国目前中期债券偏结构财政政策相机微调作折扣中央银行利货币市场进行公开操作效果理想满足调剂资金头寸进行短期投资需求影响国债交投活跃程度市场化进程发展杨春鹏(2002)关中国国债收益率变动研究表明中国债券收益率曲线形成程中缺乏短期品种作支撑方面说明增加短期债品种迫切性
债券品种创新应体现发债体样化着投资者结构元化非金融机构投融资需求偏够债券场外市场逐渐体现释放刺激类投资工具产品样化发展国债金融债统天格局会破银行次级债抵押担保债公司债市政债等类投资品种相应发展空间丰富银行间债券市场投资品种
5加快市场利率衍生交易品种创新投资者提供规避风险组合工具目前债券市场股票市场样价格涨盈利市场成员算准确预计未价格跌走势法避免持债券损失特商业银行等金融机构债券投资资产结构重组成部分通卖出债券规避价格风险金融产品创新尤衍生类金融工具发展必成中国债券市场发展旋律果市场成员通利率衍生工具远期期货等规避风险锁定未价格盈利损失控制合理范围助金融机构控制利率风险保证现券市场种利率走势丧失流动性
6建立样化存托结算交易体系解决债券两市场相互转托问题市场体追求利润推动充分满足市场需求势必促进债券交易清算结算效联动拥统安全托清算模式背景债券交易结算方式围绕需求层次呈现出样性托顶层实现逐笔结算(on tradebytrade gross basis)清算结算实时进行(DVP)方式外应建立层存托结算交易体系类专业结算交易方式出现方面充分满足市场需求方面通业竞争债券交易结算运作效率提升
参考文献
[1] 戴根关中国债券市场发展问题中国货币市场杂志2002年第8期
[2] 张煜鹏张霓非金融机构进入银行间债市意义展中国货币市场杂志2002年第11期
[3] 杨春鹏曹兴华中国国债动态收益率曲线实证研究中国货币市场杂志2002年第11期
[4] BlackFNoiseJournal of FinanceJuly1996
[5] KyleAContinuous Auction and Insider TradingEconometricVol531985
[6] 立王询代西方产业组织学东北财学出版社1996年12月
附表1 2001年现券回购交易量排名
┌────┬────────┬──────┬─────┐
│ │ │ 成交金融 │ 占 │
│现券排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 1 │ 南京商行 │ 30032 │ 1807 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 2 │ 武汉商行 │ 11735 │ 706 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 3 │ 中国农行 │ 11396 │ 686 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 4 │ 鄞县联社 │ 8625 │ 519 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 5 │中国寿保险公司│ 6274 │ 377 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 6 │ 中国银行 │ 4769 │ 287 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 7 │ 中国工行 │ 4322 │ 260 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 8 │ 杭州商行 │ 4119 │ 254 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 9 │ 北京商行 │ 4134 │ 249 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 10 │国泰君安证券公司│ 3339 │ 201 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 11 │中国安保险公司│ 3324 │ 200 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 12 │ 长沙商行 │ 3170 │ 191 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 13 │ 招商银行 │ 3030 │ 182 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 14 │ 洛阳商行 │ 2373 │ 143 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 15 │乌鲁木齐商业银行│ 2324 │ 140 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 16 │海浦东发展银行│ 1881 │ 113 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 17 │ 深圳商行 │ 1865 │ 112 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 18 │ 深圳发展银行 │ 1821 │ 110 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 19 │ 东莞商行 │ 1690 │ 102 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 20 │ 中国建行 │ 1680 │ 101 │
└────┴────────┴──────┴─────┘
┌────┬────────┬─────┬─────┐
│ │ │ 成交金额 │ 占 │
│回购排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 1 │ 中国工行 │ 696961 │ 868 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 2 │ 中国银行 │ 460571 │ 574 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 3 │ 中国农行 │ 458258 │ 571 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 4 │ 海银行 │ 412945 │ 514 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 5 │ 北京商行 │ 330421 │ 412 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 6 │ 中信实业银行 │ 313332 │ 390 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 7 │ 中国建行 │ 293764 │ 366 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 8 │ 招商银行 │ 255087 │ 318 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 9 │ 杭州商行 │ 239138 │ 298 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 10 │ 天津商行 │ 238539 │ 297 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 11 │ 中国光银行 │ 206478 │ 257 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 12 │ 东莞联社 │ 191284 │ 238 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 13 │ 民生银行 │ 184479 │ 230 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 14 │中国寿保险公司│ 154862 │ 193 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 15 │ 南京商行 │ 141829 │ 177 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 16 │ 工行海分行 │ 131751 │ 164 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 17 │ 交通银行 │ 128294 │ 160 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 18 │ 深圳商行 │ 120070 │ 150 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 19 │ 淄博商行 │ 118923 │ 148 │
├────┼────────┼─────┼─────┤
│ 20 │ 福建兴业银行 │ 111009 │ 138 │
└────┴────────┴─────┴─────┘
附表2 2002年现券回购交易量排名
┌────┬────────┬──────┬─────┐
│ │ │ 成交金融 │ 占 │
│现券排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 1 │ 南京商行 │ 133522 │ 1513 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 2 │ 中国农行 │ 48889 │ 554 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 3 │ 鄞县联社 │ 44982 │ 51 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 4 │ 杭州商行 │ 34407 │ 39 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 5 │ 中国银行 │ 33075 │ 375 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 6 │国泰君安证券公司│ 32651 │ 37 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 7 │ 海银行 │ 30092 │ 341 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 8 │ 中国工行 │ 27257 │ 309 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 9 │中国寿保险公司│ 24054 │ 273 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 10 │ 中信证券公司 │ 20598 │ 233 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 11 │ 荆州联社 │ 19026 │ 216 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 12 │ 中国建行 │ 17653 │ 2 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 13 │ 武汉商行 │ 13786 │ 156 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 14 │ 萧山联社 │ 13367 │ 151 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 15 │ 淄博商行 │ 12759 │ 145 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 16 │ 中信实业银行 │ 11456 │ 13 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 17 │ 潍坊联社 │ 10958 │ 124 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 18 │ 常熟农村商行 │ 1079 │ 122 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 19 │ 招商银行 │ 10197 │ 116 │
├────┼────────┼──────┼─────┤
│ 20 │ 锡商行 │ 9905 │ 112 │
└────┴────────┴──────┴─────┘
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│ │ │ 成交金额 │ 占 │
│回购排名│ 机构名称 │ │ │
│ │ │ (亿元) │ () │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 1 │ 中国农行 │ 1635646 │ 803 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 2 │ 中国工行 │ 1584122 │ 777 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 3 │ 中国建行 │ 1456228 │ 751 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 4 │ 中国银行 │ 1424685 │ 699 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 5 │ 交通银行 │ 1091274 │ 536 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 6 │ 海银行 │ 826035 │ 405 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 7 │ 杭州商行 │ 696573 │ 342 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 8 │ 北京联社 │ 67275 │ 33 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 9 │ 北京商行 │ 572901 │ 281 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 10 │ 中信实业银行 │ 545628 │ 268 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 11 │ 海农联社 │ 523853 │ 257 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 12 │ 福建兴业银行 │ 379967 │ 186 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 13 │ 中国光银行 │ 362806 │ 178 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 14 │ 淄博商行 │ 357594 │ 175 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 15 │ 天津商行 │ 356592 │ 175 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 16 │ 招商银行 │ 354948 │ 174 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 17 │ 民生银行 │ 331427 │ 163 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 18 │ 深圳发展银行 │ 305415 │ 15 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 19 │ 烟台商银行 │ 299361 │ 147 │
├────┼───────┼─────┼─────┤
│ 20 │ 东莞联社 │ 267725 │ 131 │
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Abstract According to the industrial theory this paper focuses on the interbank bond market to discuss its structure conduct and performance Through the SCP analysis the author puts forward his own opinions and suggestion about how to promote the exterior benefit and the efficiency and performance of the interbank bond market
Key words bond market trade system structureconductperformance
(责编辑刘佶) (校B)
收稿日期20030108
作者简介杨学兵(19713)男山东山东学济学院博士生张涛(19752)男山东济学硕士供职中国民银行济南分行
(1)文未注明数均中国货币网整理
(2)C■>75极高寡占型75>C■>65高度寡占型65>C■>50中集中寡占型50>C■>35中集中寡占型35>C■>30低集中寡占型C■<30原子型
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