吴锋 应益荣
(海交通学理学院海200030)
摘 文分析金融市场价格行演变程纳出金融市场发展中利协效应达组织状态应满足条件讨价格行风险理间联系 寻找金融市场风险理办法确定证券价格政策取提供 金融市场风险理提出干具体建议
关键词 金融市场 金融风险 组织
1 引言
改革开放二十年国金融市场巨发展证券市场例截2001年7月底沪深两市市公司数量已达1070余家两市总市值超46000亿元国证券化率首次超50%交易机制断改进处理效率日益提高时金融市场表现时意处价格效性差市场价格反映资产价值甚相背离研究金融市场价格行金融市场风险理具重现实意义1987年纽约股市振荡充分暴露金融市场脆弱性济学家探讨宏观济素时认真分析市场微观结构影响价格行机理亚洲金融危机影响更迫切感金融风险已身边时影响济生活严峻问题什方法够金融风险进行效理成摆面前极重理问题文系统组织角度考查金融市场持续发展条件分析价格行风险理相互关系出益结
2 金融市场
金融市场指金融资产交易象形成供求关系总现代市场济条件具体表现债权债务相互接触种金融工具衍生产品买卖沟通资金供应双方资金融通象熟练魔术师灵巧调节着少十元数百亿资金投流流速结构等称金融市场神奇济舞台舞台市场参者通济行表演丰富彩节目繁荣国家区济金融市场现代生活中息息相关产物
金融市场历称国民济晴雨表公认国民济信号系统〔1〕发达市场济中货币形态流量容实现资金融通目金融市场系统市场系统结构中位越越突出方面表现金融市场资金融通产品市场素市场运转提供第推动力持续推动力资金培植直接影响素市场资金配置进影响济增长方式方面表现金融市场资金性质转化直接影响产品市场供求变化进影响着整社会济活动扩张收缩金融市场宏观济调控体系提供济杠杆赖发挥作市场机制
1999年初江泽民总书记中央校发展重讲话中求全干部学现代金融知识增强金融风险防范意识现代市场济发展必须求亚洲金融危机敲响警钟1997年7月亚洲金融危机首先泰国发端迅速蔓延马西亚印尼新加坡10月危机波中国台湾香港香港股市急挫引起全球股市波动11月韩国爆发危机东南亚东亚立连锁反应进入1999年形式更加恶化1月伊始全球股市跌亚洲民币港币外数国家区货币汇率均度跌5月印尼危机加深苏哈托迫台5月27日成俄罗斯金融市场黑色星期三股市开盘立幅度跌直统电力系统股票跌15俄罗斯电信公司股票跌137俄罗斯储蓄银行股票更跌25创历年跌幅度8月港元联系汇率制遭受创立严重击9月美国基金——长期(LTOM)频破产拖累欧美全球性银行时拉美巴西等国发生危机全球金融市场变化国际社会开始关注十分严重问题:全球济会会陷入20世纪30年代萧条次衰退?亚洲金融危机蔓延全球仅关国家区宏观济结构均衡十分密切联系货币理失息息相关研究金融市场价格行运行机制加强金融市场风险理具积极意义
3 市场机制
金融市场机制金融市场五机体神系统建立完善国金融市场机制健全完善国金融市场关键金融市场机制包括:供求机制竞争机制利率机制风险机制证券价格机制文分析风险价格机制证券价格机制找出金融市场风险理方法确定证券价格政策取
31 证券价格机制
价证券种虚拟资现实资纸制资身没价值证券种特殊商品真正商品真正商品价格围绕价值波动价值决定价格商品供求影响商品价格证券没价值价格法围绕价值波动证券价格证券供求决定金融市场筹资者根资金需求特征筹资工具特征偏等素决定发行某种种筹资工具形成证券供投资者根偏种证券未收益价格预期市场利率预期种证券风险特征估计素选择满意证券形成证券需求供求双方通部供求双方间竞争决定证券价格水证券供量超需求量时证券价格降证券供量需求量时证券价格升保证金融市场证券供找证券需求者证券需求者找供者证券需求证券价格决定作表明证券价格机制金融市场供求机制竞争机制利率机制风险机制作综合反映证券市场晴雨表方面证券价格证券供求具副作二级市场证券价格变动直接影响级市场证券发行价格进影响证券供应量证券实际价格等理价格时会引起需求量供量间失衡金融市场理价格决定需求量等证券供量时证券市场处均衡
32 风险机制
金融市场风险指投资者实际收益预期性风险机制指风险通影响金融市场参者利益约束行程金融市场造成风险素素变动造成投资者实际收益偏离预期收益风险指:利率风险购买力风险营业风险市场风险流动风险类风险通投资者证券效组合避免类风险称作非系统性风险法避免风险系统性风险谓效证券组合指非系统性风险通证券投资样化消证券组合等风险水带更预期收益率者减少预期收益率条件降低风险水
风险机制金融市场制动器例某部门现行利润高部门部门较高利率吸收资金果没风险机制作社会资金会纷纷拥部门 出现哄局面引入风险机制济立体考虑否资金投入部门时部门未前景进行预测断定量资金涌入部门造成该部门利润回落时会资金投入部门避免市场机制配置资源出现震荡总风险机制够利益吸引力破产压力作济体迫慎重选择济行
33 价格行风险理关系
通常投资者投资程中完全解处危险境预测危机投资者进行投资前提相信政府会设立完善市场机制够避免金融危机然金融危机存增加预测复杂性目前反映危机指标指出金融危机击时必理认真研究金融危机预测基础变量间联系基础仅解释危机成功预测金融危机价格行信息时代具许新特征效益金融市场存信息非称性价格波动总体存长期均衡关系正常波动市场金融危机状态少三种演变路径价格波动具长期稳定性金融危机状态恒存短距离二价格波动性演变程中会接金融危机状态某范围快会恢复正常状态三价格波动性市场某素诱发会某时刻突变形式进入金融危机状态理求根国金融市场实际情况价格行演变方式分析第三种情况发生条件建立完善预警体系科学建立健全金融风险理体制国金融市场长期第种情况模式发展
34 组织
社会科学较广泛应耗散结构协学原理研究重课题组织现象[3]寻求系统序序转换契机60年代Prigogine首学派创立耗散结构[4]理—开放系统中远离衡态条件外界环境交换物质量程中通量耗散程部非线性动力学机制形成维持宏观时空序结构70年代HHaken教授探索完全学科存质特征时研究系统部部分间身协作入手发现种系统运动中序序规律建立协学特点探索系统样条件生成组织组织现象指:体系中分子象受某种统命令组织起形成宏观时间空间致行动物理学研究已证明远离衡态时非衡逆程成形成序结构缺少素Prigogine指出:层次逆性序源泉逆性序混沌中产生机制 逆性稳定状态失稳稳定相变中萌出新结构组织理广泛应特强调改造世界着力点必须放探索系统运动状态样条件会序序转化观动性发挥创造条件系统运动状态序转化序求逐步具样领寻求系统组织
金融市场中利协效应达组织状态呢?认应该满足条件
(1) 必须形成开放系统
开放性系统发生序演化必条件两原切生命系统序演化系统环境断交换物质量先决条件二热力学第二定律断环境没物质量交换系统必然走序状态意义中国股市必须世界开放加入全球金融市场体化潮流中
1996年重股市已呈现全球化趋势1986年11月伦敦证券交易国业达成协议成立国际证券交易[2]外1991年起分隔建立国A股B股市场必然通段较长时间A股B股合条件完全成熟更长远市场会处半封闭状态必定会连成体
(2) 必须远离衡态
非衡态系统离开衡态处状态非衡态新序结构源远离衡态形成序源创新金融质特征金融市场发展程中金融创新金融市场远离衡态源泉金融创新推动力:金融监反监二市场竞争前者者横展示金融市场时间空间呈维拓展金融市场着创新方踏序途
(3)必须形成非线性机制
果说非衡约束系统序化外部源泉非线性机制系统变化部序源弱约束线性特性系统中起导作非线性影响受抑制着约束增离开衡态距离序增非线性影响逐渐增强直取支配位金融市场发展时时刻刻伴着风险发展硬道理金融市场发展风险构成市场变化部序源泉金融市场建立初发展风险步增市场中起导位金融市场发展相程度避免存潜巨风险时加强风险理时协调发展关系成金融市场面重问题发达国家金融市场历史证实点
(4)选择适宜相变参量
协学处理问题基思想:高维非线性问题结组维数低非线性方程(序参量方程)描述选择适宜相变量找出处支配位变量模式正协学支配原理巨威力影响金融市场素众运协学基原理金融市场宏观政策市场总量金融品种均价格交易速度等结发展总体素投机违规幕操作等结风险总体素两量认研究金融市场适宜相变量通分析变量演变模式找出两变量相面构成组织条件前金融市场政策取出参考价值建议
4 风险理
金融市场风险理已众文献[48]进行分析述节仅金融市场金融衍生产品市场风险理略作探讨90年代金融衍生产品进入国金融市场着金融市场逐步走序状态开展金融衍生产品交易疑发展趋势发展程中加强金融衍生产品风险理容忽视重问题金融衍生产品市场风险指市场素(基础利率汇率股票价格商品价格)变化市场素波动率变化引起衍生产品非预期变化产生损失性致分远期风险期权风险两类远期风险指利率汇率股票价格商品价格等市场素变化造成损失性期权风险指期权价格变化造成损失性效理控制市场风险必须金融衍生产品市场建立三完善系统:(1)定价系统该系统够营商市场提供价格进行评估够分析头寸带利润损失资金组合存潜风险(2)评估系统该系统够营商报告头寸情况银行业务帐单记录利润损失情况(3)衡量系统该系统够评估系统提供数资料结合历史市价评估关衍生产品头寸出现损失证券交易针三系统制定切实行实施细防范风险市场健康序发展
综述济现代化进程中定坚持序理性发展注重理性投资工具创新前建议考虑点发展措施:
1) 积极发展金融工程开发种金融衍生产品时注重开发种理金融风险新技术新工具
2) 构建金融市场预警系统金融问题复杂性应该采取组科学指标描述市场风险界状态组指标应该动态简明操作性强
3) 健全金融市场控机制应该现代金融制度提高金融竞争力抗风险力求坚持高标准严求严格理制度严格监督制度严格奖惩制度整金融系统机构岗位道步骤环节够符合金融法律规章纪律
4) 加强金融队伍建设加金融系统级领导干部跨部门跨区交流力度广招天英充实银行证券保险队伍加强金融市场种职机构业员培训政治思想素质业务水普遍提高适应金融市场风险理需
5) 股票市场中应考虑推出市场指数化投资基金指数投资基金(种指数现货投资工具)市场理性化基础部署推出指数衍生产品交易市场产生动抑制价格泡沫空头力量
6) 培养政府债券交易商做市商发展国债投资基金适试利率衍生品交易激活国债市场利率衍生品交易方面首先试场外市场远期利率协议(FRA)柜台交易(OTC交易)急开放集中市场盯市竞价利率期货(国债期货)交易避免价格波动性带较金融风险
5 结
文系统组织视角分析金融市场价格行演变程纳出金融市场发展中利协效应达组织状态应满足条件讨价格行风险理间联系 寻找金融市场风险理办法确定证券价格政策取提供 金融市场风险理提出干具体建议建议实践检验更具操作性
参考文献
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2 周八骏 迈新世纪国际济体化 海:海民出版社1999
3 李林应益荣新益 穷远意义方应 西安:西北学出版社1997
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7 庞卫亚罗伯川 亚洲金融市场 北京:红旗出版社1993
8 吴锋王海成吴文锋 金融工程研究 海:海交通学出版社2000
On Price Mechanism and Risk Management
in Financial Market
WU Chongfeng Ying Yirong
(Aetna School of Management Shanghai Jiaotong University Shanghai 200030)
Abstract Evolution process of price in financial market is analyzed The conditions about financial market attains selforganization by means of cooperate effect during the development in financial market is induced The relationship between price behavior and risk management is discussed Provide scientific basis for policy in the respects of risk management in financial market as well as determination of stock price At the end A few concrete suggestions about risk management in financial market are put forward
Keywords Financial market Financial risk Selforganization
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