关于上海股市系统风险的实证研究(选读)


    证券投资学参考资料

    透风险发展
    ——关海股市系统风险实证研究


    1990年12月19日海证券交易宣告成立沪深两股市代表中国股票市场已八年历史刚刚起步市场竞争序信息垄断运行机制规范投资体成熟等造成中国股票市场呈现出极强波动性市场暴涨暴跌现象时常发生整市场投机气氛浓厚市场充满高风险特征时短短年时间里中国证券市场发展速度非常惊刚刚开始老八股98年末市公司已超800家投资者理性观念正形成尤种规范措施市场正逐步规范整证券市场转换企业营机制优化资源配置方面日益显示出强功效国证券市场规范发展程度进行定量分析呢?文证券市场系统风险较角度进行实证分析

    知道股票投资风险否分散分系统性风险非系统性风险两类系统性风险证券市场整体运动相关联风险购买力风险利率风险政策风险等通投资组合加分散系统风险衡量整市场势走势引起股票收益率波动性单股票收益率波动中市场收益率走势解释部分两种收益率间相关系数方系统风险总风险中例

    非系统风险通投资组合分散掉风险系统风险通投资组合规避市场说 高风险高收益 风险针系统风险言证券市场高系统风险高收益回报非系统风险予弥补

    施东晖(1996)利述关系运双周收益率海证券市场进行截面横国际较出海股市系统风险1993年4月1996年5月均例值高达81.37%远远美国英国加等发达市场约20-30%例值进步出结:①海股市中单股票价格波动受市场势影响非常股票间价值运动相关性导致收益率间相关系数高达0.7左右市场齐涨齐跌现象非常严重公司性未体现②正系统风险总风险占较重股票间价格运动强烈致性导致证券投资组合效果佳元化投资约分散20%风险量降低风险效果明显

    海证券市场断发展市场处断完善程中面观察系统风险变化

    样选取

    截1993年5月份海证券交易市公司50家50家市公司海股样具代表性连续性93年前市公司全部入选4月份选取50家(50家包括27日前市公司)9497年机抽取50家时样连续性便符合统计求样数年度样差异超20%时间跨度1993年1月1日1998年12月31日

    收益率计算

    进行较受时间段限制果月周计算收益率显然计算出数太少天计算效益率

    93年98年月股天收益率证A股指数收益率做回分析计算出股票月证A股相关系数方ρim26年时间股票72ρim2然样中股票72家进行简单均计算出月市场系统风险占总风险例

    述方法计算结果图(图略)

    实证分析

    A系统风险占总风险例值横较

    98年底海证券市场系统风险总风险中重然偏高均54.22%方面年单位计算93年98年均系统风险占总风险例计算结果表:

    93 94 95 96 97 98

    70.24% 69.27% 62.80% 52.03% 43.47% 27.51%

    述较结果出海证券市场系统风险占总风险例呈明显降趋势股受势影响具相程度述现象正逐步弱化股性正逐步体现股价抗政策性风险力量加强96年年底民日报特约评员文章发表事件反应中验证民日报特约评员文章时度投机气氛浓厚股市沉重击盲目炒作绩差股连续跌停板调幅度达50%———80%绩优股四川长虹调幅度仅5%左右公司性体现实证分析国证券市场股价日趋反映价值刘虎(1997)指出1997年开盘价1996年公司股收益相关系数0.68261997年底公司收盘价1997年中期股收益相关系数升0.70出结:海证券市场正逐步走规范种顾市公司投资价值盲目炒作现象正遏制纠正

    正种规范发展状况投资者树立投资绩优成长等正确投资理念投资者前年 重盘轻股 逐渐转变 重股轻盘 齐涨跌 模式正进步淡化战术成败程度取决股选择持股风险风险98年证券市场发展中足说明述问题投资者想投资活动中获收益应该注重公司基面研究种概念者题材市公司业绩改善持续发展带实质性影响股价升基础牢固

    说海证券市场发展素分开:第投资者投资体正确投资理念树立国股市刚刚起步时尤投资者认买股票挣钱分析市公司盲目庄追涨杀跌次风险洗礼总结教训转慎重进行投资认真研究市公司分析基面定程度抑制股市暴涨暴跌第二机构投资者扩证券机构资金力量断加强证券市场发展起忽视作机构投资者纷纷设立研究机构进行行业分析公司研究目发现价值低估股富岛基金发现四川长虹苏常柴例子富岛基金理学国外基金理先进验开辟中国机构市公司调研先河该基金理通四川长虹深入调研考察认识该公司高成长性良业绩胆量资金投入该公司挖掘四川长虹价值二级市场形成独特长虹现象富岛基金获高额回报正机构投资者公司基面研究股票价格日趋反映价值性体现第三政府强力监措施政府监部门证券机构业员市公司信息披露关联交易财务报表标准求采取系列规范措施说政府强力监措施海证券市场长远健康发展起决定性作

    B证券投资组合运行海证券市场已具备行性

    知道系统风险具分散性非系统性风险通证券投资组合加分散根证券投资组合理选择20左右股票非系统风险分散掉正美国等发达市场系统风险占总风险例20%~30%通证券投资组合分散掉70%~80%风险量国外机构投资者证券投资组合异常重视正谓 鸡蛋放篮子里 海证券市场早期系统风险非常50家投资组合分散掉约20%风险量(施东晖1996)效果佳券商研究甚少知道炒作某股票根述计算结果出结证券投资组合国应已具行性

    表知97年系统风险占总风险例达43%左右投资组合理通证券投资组合分散掉约57%风险量年刚刚成立证券投资基金运作提供良理证券投资基金理暂行办法证券投资基金中资金80%投资股票中持家市公司股票超基金资产净值10%资产净值80%必须进行投资组合现证券投资基金利投资组合部分风险分散掉早期效果明显角度讲证券投资基金出台适时

    C信息披露效果加强

    证券市场刚刚起步时广投资者包括机构投资者市公司营业绩说置闻完全置股票业绩顾庄家炒作散户庄公司年报披露极简单信息披露规范市场诱导作明显着市场发展投资理念正确树立研究市公司通分析投资价值决定投资决策逐渐成时尚导致年报出台时股性体现际出现 涨跌存 现象表明显点93年年报出台市场反映较淡94年97年年报出台时公司性体现齐涨齐跌现象较月份明显减弱系统风险占总风险例明显降低尤4月份量年报出台时基降低点然96年发生国债回购事件种例外情况

    根信息济学原理信息传递具速度快成低等特点走市场前面提前获取信息便意味着获取超额利润投资者注意研究公司重性时便会导致公司收益提前收集分析出现种样关公司收益传闻预测必然导致公司业绩年报出台前市场逐步体现事实情况证明结97年年底公司97年报行情98年1-4月年报出台前便市场体现绩优股幅扬导致98年未出现前年年报行情量绩优股年报出台时市场反映淡实市场已提前反映关图出97年11月-12月R2降低公司性已体现推断市场公司未业绩提前反映会越越早更步说证券市场已国国民济占举足轻重位97年底深沪两市市价总值已达17500亿元占国民生产总值例20%述推更进步出结国证券市场作国整宏观济形势晴雨表作会越越明显
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