郭菊娥 邢公奇 郭菊娥系西安交通学理学院邢公奇系西安交通学济金融学院
(西安交通学西安710049)
摘 文现金流视角高度阐述套利分析分解组合整合金融工程技术出金融工程技术套期保值套利投机构造组合应方面典型案例提出国应金融工程技术解决现实问题构想
关键词 金融工程技术分解整合
1 引言
金融工程工程思维引入金融创新领域综合采数学建模数值计算网络图解仿真摸拟等工程技术方法优化设计开发实施具特定流动性收益风险特性创新金融产品金融工具构筑解决实际金融问题方案支持金融工程技术理种知识体系该知识体系仅包括金融理济学理包括数学统计学法学会计学工程学计算机技术等支持金融工程技术金融工具仅包括基金融工具:货币外汇债券股票包括衍生工具:远期期货期权互换支持金融工程技术工艺方法理工具巧妙结合起工程组装技巧科学分解技创造性构造解决金融现实问题手段方法金融工程核心技术套利分析组合分解整合技术构成
2 套利分析技术
套利分析技术金融市场中某项头寸进行估值定价采基方法项头寸市场中金融资产头寸组合起构筑起市场均衡时承受风险组合头寸测算出该项头寸市场均衡时均衡价格诺贝尔济学奖获者莫迪·格里亚尼金融学家米勒1956年资成公司财务投资理文中提出两位作者姓氏第字母(Modigliani—Miller)命名MM定理假设存完善资市场企业实现市场价值化努力终投资者追求投资收益策抵销揭示企业通改变资结构达改变市场价值目换言企业选择样融资方式均会影响企业市场价值企业市场价值企业资结构关果完善资市场企业融资政策融资方式企业市场价值关企业负债率应呈现机分布状态现实中企业债务分布明显行业特征(资密集型制造业金融业较高负债率广告业制药业等负债率低)导致现象原MM定理中舍税收企业破产成企业投资者间利益突等系列现实复杂素解决MM定理现实符正确思路应该逐步消MM定理假设
套利活动原具体运市场均衡套利机会时价格套利分析定价技术采套利分析技术点复制证券现金流特性复制证券现金流特性完全相具体复制方法:
假设债券AB现价分未市场变时债券AB价格分未市场变坏时债券AB价格分风险利率rf套利机会时d<1+rf市场时: I+ (1)
市场坏时: I+ (2)
(1)(2)两式解:
复制点知:
出两种状态(坏)债券A风险证券复制债券B方法种方法推广n种状态
3 组合分解整合技术
结构化组合分解技术整合技术金融工程核心技术种金融工具作零部件采种方式组装起创造具符合特殊需求流动性收益风险特性新型金融产品满足客户需现金融工具通剥离等分解技术分解收益风险金融市场实现收益风险转移重新配置金融资产功效
(1)分解技术
现数金融工具金融产品特定结构形式素构成点构成素中具风险特性浮动利率债券市场利率稳情况风险厌恶投资说消弱投资力度风险子债券中分离开债券市场交易会更加活跃起交易双方收益头寸等方面满足引发金融工具产品中分解风险子思想分解技术原金融工具金融产品基础构成素中某高风险子进行剥离(Stripping)剥离部分独立做种金融工具产品参市场交易达消原型金融工具产品风险适应偏投资实际需第分解技术单原形金融工具金融产品中进行风险子分离分离子成种新型工具产品参市场交易第二分解技术包括干原形金融工具金融产品中进行风险子分离第三分解新成份进行优化组合构成新型金融工具产品理讲分解技术成低金融工具产品变体演化工具产品收益时绝数现金融工具产品通分解技术进行变体演化实现规避风险满足市场需目实践角度分解技术传统债券持原法消诸风险素化解传统债券工具绝数固定收入证券身具消利率风险违约风险投资风险赎回风险购买力风险等运传统效组合技术理风险降低风险彻底消金融工具产品身风险分解技术拆开风险分离风险素系列风险根消
(2) 组合技术
组合技术分解技术截然某金融工具产品基础采现金流分析进行结构分解类金融工具产品间进行搭配成复合型结构新型金融工具产品运远期期货互换期权等衍生金融工具组合体金融风险暴露(敞口风险)进行规避理讲组合技术基原理根实际需构成相反方头寸全部掉部分销原风险暴露导思想数原金融衍生工具合成理想头寸组合技术灵活性强限构成新型金融工具产品具体采种金融工具种组合形式进行组合取决原风险状态达头寸状况技术讲构成适头寸取决两素原风险源性质型态辨识二正确确定目标实践角度第搞清楚客户需保护风险部位保护部位目标完全限第二搞清楚客户风险态度权衡客户实际需剪裁金融工具适应客户需求偏第三做满足客户组合工具收益风险特性需组合工具价格客户愿接受适应客户市场法金融风险暴露事金融活动企业(公司)国家普遍存组合技术常风险理
(3)整合技术
整合系统实现系统目标干部分素联系起成整体动态序行程整合技术两两种类基金融工具结构进行重新组合集成目获种新型混合金融工具方面保留原基金融工具某特征方面创造新特征适应投资发行实际需理讲意两类两类市场基金融工具相互整合形成新混合金融工具实践角度混合金融工具应跨利率市场汇率市场货币市场股市场商品市场等市场基金融工具部分整合体产生应源投资发行需求投资发行需求方面讲第果某投资发行时操作利率工具股权工具货币工具必须利率市场股市场货币市场参发生直接关系旦某交易环节出现失误投资暴露出更敞口风险增加工具联合操作风险概率果该投资发行应整合混合金融工具交易方仅提高交易效率降低交易风险系数第二方面市场外部规章制度部政策限制投资发行进入市场样限制投资发行手操作机会方面投资发行专门市场知识掌握程度制约着投资发行采种金融工具联合操作策略运整合新型混合金融工具代手操作断满足投资发行实际需求金融工具整合技术发展动力
综述分解技术金融工具基础通拆开风险进行结构分解风险素原工具分离创造出干新型金融工具满足偏投资需求组合技术类金融工具产品间进行搭配通构造头寸规避抑制风险暴露满足风险理者需求整合技术种类金融工具间进行融合形成具特殊作新型混合金融工具满足投资发行样化需求分解组合整合技术金融工具结构进行变化技术方法优点灵活变应面广
4 金融工程技术应
金融工程技术应套期保值投机套利构造组合四方面
(1) 套期保值
套期保值指已存风险暴露实体力图通持种种原风险头寸相反套期保值工具消规避该风险通现货头寸种期货期权掉换组成套期保值头寸相叠加交割月份成交价格加变化许种方式调整风险暴露状况般先作图法数学方法出目前风险暴露状况图描述图考虑采种期货期权掉换组成套期保值头寸现金流叠加然考察净现金流状况
(2) 投机
投机指希利市场某特定走势预期市场未变化进行赌博制造出原先存风险暴露投机采较直接方式买入预期价格涨资产卖出预期价格跌资产果投机者处头位时价格升处空头位时价格跌正确预测获利否错误预测遭受损失显然投机质投机者承担风险条件获取投机回报投机者买卖行收集分析信息做反应获取利润作预测成功回报作承担风险回报例投机者预测英国黄金市场呈升趋势通伦敦国际金融期货交易购买头黄金期货合约进行投机需支付2万英镑便获价值100万英镑黄金头寸交易初始保证金附息价证券存入定非存入现金
(3) 套利
套利时两更市场构筑头寸利市场定价差异投机行价格水变化中牟取利润价格联系差异中套取利润套利活动关键风险期期限时间空间特征资产价格间基关系例谷物栈仓款期市场购买玉米时卖出3月交割玉米远期合指定时间玉米栈仓中取出合定价进行交割出售偿款金利息果远期价格期价格差足支付3月仓储成利息该套利活动利图
(4) 构造组合
金融工程技术项特定交易风险暴露特性重新进行构造面阐述运组合技术互换期权组合构成具限交换合约程
例:假设两家公司AB需筹措10年期债务资金A具相便宜浮动利率融资机会希固定利率债务B具相便宜固定利率融资机会希浮动利率债务金融工程师建议A发行浮动利率债务B发行固定利率债务AB加入互惠掉换市场样AB达成互换协议年年底A支付浮动利率收取固定利率B支付固定利率收取浮动利率时AB公司规避利率风险A希利率升时节省支付利率降时放弃潜收益B希利率升时放弃潜收益利率降时节省支付AB达成期权协议利率涨幅超200基点(基点百分点百分200基点2般称beep)跌幅超100基点AB支付固定利率收取固定利率样AB互换协议期权协议进行组合获AB具限互换合约协议利率涨幅超200基点跌幅超100基点A支付浮动利率收取固定利率B支付固定利率收取浮动利率否AB收取固定利率支付固定利率整组合程现金流结构变化详见图4
金融工程技术应需发达金融市场基础国金融工程技术应背景第国目前量存银行货款利息难收回问题利金融工程分解技术贷款金利息予分解利息折扣出售定价合理情况贷款银行完全实现利息回收贷款利息信风险转移甘愿风险投资身显然种技术扩展整笔贷款折扣转贷款证券化等方面第二目前国企业间然存着三角债问题整债务链中相部分应收款项呆帐债务暂时资金缺口造成导致贷款时回收构成债权(银行)潜风险利金融工程组合技术创新种销售远期贷款互换通金融市场销售种工具某时点锁定潜风险第三国目前实行住房制度改革允许购房集资建房样购房预先投入建房资金相建房公司发行笔建房债券假集资入住期间利率攀升房价涨集资购房说蒙受投入资金利息损失建房公司房价升中获益利金融工程整合技术创新种混合式债券房价升值收益弥补投资利息损失剌激集资住房投资快速发展
年
公司B互换现金流结构图
R
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
公司A互换现金流结构(R固定利率 浮动利率)图
R
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
年
100 200 基点
现金流
公司AB期权协议现金流结构图
现金流
100 200 基点
公司A带浮动限互换收益形态曲线图
约定利率限A收取固定利率支付浮动利率
100 200 基点
现金流
公司B带浮动限互换收益形态曲线图
约定利率限B收取浮动利率支付固定利率
互换期权组合
图4 互换期权组合构成限互换合约现金流结构图
参考文献
1 MertonRC Financial Innovation and the Management and Regulation Institutions Journal of Banking & Finance(19) 1995461481
2 Scott Mason et alFinancial EngineeringApplied studies of Financial Innovation New Jersey Prentice Hall1995
3 SeckOumer Financial Engineering Massachusetts Slogan1994
4 SimthsonCWManagement Financial RiskFinancial Engineering Burr Ridge Irwin professional pub 1995
The research on the core technology and application of finance engineering
Guo Ju'e Xing Gongqi
(Xi'an Jiaotong University Xi'an710049)
Abstract This paper standing on the angle of view of cash flow set forth finance engineering technology such as arbitrage analysis and composition and decomposition and integration and presents the representative case applied finance engineering technology in hedging and arbitrage speculation and constructing portfolio and brings forward the ideas that apply finance engineering technology solve the realistic issue in China
Keywords finance engineering technology decomposition integration
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